实力还是运气？深度扒一扒张坤，也给他的狂热粉泼一盆冷水

上一期写了朱少醒（详见昨天跟别人辩论到半夜，朱少醒到底是大宗师还是九品高手？），这一期我们聊聊张坤。

近五年傲人的收益加上1200个亿的管理规模，让张坤封神了。

从没见过有哪个基金经理有张坤这样的礼遇，粉丝疯狂地追捧，仿佛 娱乐 明星一般。

那么，张坤封神，靠的是实力还是运气呢？

我在选基金的时候第一个要排除的就是靠运气取得高收益的。

有两种基金的嫌疑最大，一种是基金经理管理时间短的，根据“飞镖理论”（详见我的一篇问答：市场基金那么多，怎么选择基金产品获得最大的收益呢？），管理时间越短，运气的影响越大，所以五年以内的基金经理我是基本不研究的。第二种就是撞风口的。尤其各种行业类的基金经理，比如葛兰等。医药牛了，葛兰就牛了。

张坤是重仓消费的，他的收益到底是实力获取还是消费的风口撞到了他身上呢？

我们从一些蛛丝马迹中去找找答案。

张坤是从2012年9月28日接班何云峰开始管理易方达中小盘混合的（管理时间最长，数据最多）。

临近国庆长假，调仓已来不及，我们看看12年三季度的十大持仓情况。

我们发现何云峰的持仓集中度不高，行业也比较分散。

张坤接手之后的四季度。

除了清仓洪涛股份以外，动作不大。

时间来到了13年，从二季度开始，茅台第一次出现在了张坤的十大持仓中，且一直持续至今。

也是从13年开始，消费股在张坤的持仓中占比越来越高，持股集中度也越来越高。

到13年四季度，消费类的股票就占了他前十大持仓中的八席。

也就是说，从13年开始，张坤就把宝押在了消费上。

那么从13年开始之后的几年，张坤的业绩怎么样呢？

我们发现，在消费股起飞前的三年，张坤的业绩乏善可陈。

在张坤苦苦等待了三年之后，16年开始，以茅台为代表的消费类股票开始飙涨。

随之飙涨的还有张坤的业绩。

事情很明显，张坤的研判并不准，而是早了三年！

我们再看看换手率和择时能力。

张坤的换手率不高，有人就说这是张坤价值投资的证明，我不这么认为。

换手率低只能说明他喜欢中长线投资，而我们本质上需要的不是一个做中长线的选手，而是一个赚钱的选手，不是吗？

再看择时能力。

择时的迹象不是很明显，有过几次小的择时，也算不上高明。

很多人津津乐道的是张坤坚定地持有了茅台8年，但事情的其中曲折却没有认真研究过。

说说我的结论：

1.市场对基金经理的要求很高，张坤绝不会是算好了三年之后消费股会起飞，从而先建好仓位等待。他建仓之所以早了三年，绝对是他把风口判断早了。

2.幸好，张坤煎熬了三年没有被市场淘汰，终于等来了风口。他活过来了，并且被粉丝封神。

3.假如从现在开始，接下来的几年茅台类的股票需要用震荡甚至下跌来消化高估值，张坤会很难做。风格漂移会失去很多追随者，况且1200亿的大船想掉头也很难。风格不变，收益会下滑，曹名长的今天搞不好就是他的明天。

4.虽不宜重仓，但整体而言，我对张坤还是肯定的。茅台就在那儿，谁都可以买，而张坤买了，并且是坚定的持有，这一点很多基金经理就做不到。

5.从2017年，他也开始涉猎医药股，希望他能不断扩大自己的能力圈，这样收益会更稳定。

下面是张坤20年四季报的截图。

（我敢说，很多人从没有看过自己基金的定期报告）

他还是很诚恳的，能认识到自己的不足。

我的系列文章写明星基金经理的缺点，不是为了去否定他们，而是为了对自己的基金持仓加深了解，做到心中有数，不盲目。

新一期分析张坤的文章已上线，针对大家争议最大的几个问题做了解答。扒完张坤我们接着扒留言中呼声最高的 曲扬 。

千亿基金经理张坤在管9年产品发生重大改变，一文道破基金新动向

易方达中小盘混合型证券投资基金教师节那天正式退出 历史 舞台，以新的名称易方达优质精选混合型证券投资基金继续为大家的资产服务。张坤作为权益类基金首位千亿顶流，在价值投资方面，也可以称为老师了。那么改名之后的易方达中小盘相较于之前有什么变化呢？张坤对改名之后的产品又有怎样的投资计划呢？

第一个变化是在投资目标上的变化，旧的基金名称强调的投资目标是通过投资具有竞争优势和较高成长性的中小盘股票来达到资产的长期增值。不过从这2年张老师的持仓来看，确实不符合中小盘的定义了，重仓的茅台可是A股市值第一，怎么还能说是中小盘股票呢？从张老师个人风格来说，中小盘已经不符合他目前的气质了。新的基金名称的投资目标是精选优质企业，以达到资产的长期增值。再结合持仓，这个定义就准确多了。

第二个变化就是投资范围的变化，相较于以前，新的投资范围增加了港股的投资，扩大了基金产品的投资范围。结合目前张坤管理的规模，确实需要另外一个市场来分流部分的资金，这样才能分散持仓，从张老师管理的另外一个基金产品易方达蓝筹精选，就可以看出，现阶段张老师还是比较钟情港股的价值投资标的的。

第三个变化就是投资策略上，相较于之前的投资策略，强调了风险管理，结合股指期货进行对冲。可能张老师认为，在市场风格不对的时候，适当的股指对冲，可以对冲部分股价下跌给基金资产带来的损失。

第四个变化就是业绩比较基准上的变化，以前的业绩比较基准对应的是天相中盘，天相小盘以及中债总指数3个指数，新的业绩比较基准是沪深300，中证香港300和中债总指数。这也是结合了新的投资范围以及投资目标，制定的新的业绩比较基准。

总的来说，新的基金无忌认为，更能适合张老师的投资风格，也相信这个产品能在张老师的手上，继续创新高。今年价值投资风格确实不好受，张老师自2012年9月接管易方达中小盘以来，到现在接近9年的时间，只有2018年的亏损14.30%，其余年份都是正收益。今年来这个产品的亏损10.72%，足以说明，在规模，市场环境等多重因素影响下，张老师今年也不会玩了。2018年普跌，这个没办法，今年是结构性行情，这个收益只能说明张老师在坚守价值，而且相对于以往的收益，这点回撤，不算什么。基金的名字以及相关内容都变了，但是不变的是张老师对价值的坚守，这样的张老师，你们喜欢吗？

最后我们再结合基金的年中报告，来聊一聊张老师对于市场的看法。张老师认为一般投资者给予公司更高的价格的原因主要集中在关注企业的短期盈利能力，并且由此判断长期盈利。张老师认为这个方式不太科学，需要用更严格的要求来挑选企业，给了一个标准，就是如果股市关闭3-5年，你是否还有信心买这个企业的股票。张老师表示今年的市场对于高成长企业的强烈偏好，一定程度上给了相关公司过高的定价。在无忌我看来，我认为张老师的思路是没有问题的，我也能感觉到张老师在目前的环境下，依旧保持着对自己策略长期有效的信心。

最后，还是让我们来看一下无忌的倚天剑组合的收益情况，供大家参考。

基金经理张坤管理的基金有哪些

截至目前，张坤管理的基金有以下这些：

1.易方达优质企业三年持有期(009342)

成立于2020年6月17日，属于混合型—偏股基金，目前任职回报为22.27%。

2.易方达蓝筹精选混合(005827)

成立于2018年9月5日，属于混合型—偏股基金，目前任职回报为143.77%。

3.易方达亚洲精选股票(118001)

成立于2014年4月8日，属于QDII基金，目前任职回报为52.05%。

4.易方达优质精选混合(QDII)(110011)

成立于2012年9月28日，属于混合型—偏股基金，目前任职回报为581.77%。

之前张坤基金经理还曾管理过易方达新丝路灵活配置混合(001373)，不过在2021年2月11日不再管理此基金。

拓展资料：

张坤先生:理学硕士。曾任易方达基金管理有限公司行业研究员、基金经理助理。现任易方达基金管理有限公司易方达中小盘混合型证券投资基金基金经理(自2012年9月28日起任职)、易方达亚洲精选股票型证券投资基金基金经理(自2014年4月8日起任职)、易方达新丝路灵活配置混合型证券投资基金基金经理(自2015年11月7日起任职)、易方达蓝筹精选混合型证券投资基金基金经理(自2018年9月5日起任职)。2020年6月17日任易方达优质企业三年持有期混合型证券投资基金基金经理。

基金经理一般要求具有金融相关专业硕士以上教育背景，具备良好的数学基础和扎实的经济学理论功底，如有海外留学经历或获得CFA证书，则将更具竞争力，每种基金均由一个经理或一组经理去负责决定该基金的组合和投资策略，投资组合是按照基金说明书的投资目标去选择，以及由该基金经理之投资策略去决定。投资的实战能力即投资业绩决定其在行业中的影响力和薪酬回报。

每种基金均由一个经理或一组经理去负责决定该基金的组合和投资策略。投资组合是按照基金说明书的投资目标去选择，以及由该基金经理之投资策略去决定。

工作内容：

1、根据投资决策委员会的投资战略，在研究部门研究报告的支持下，结合对证券市场、上市公司、投资时机的分析，拟定所管理基金的具体投资计划，包括:资产配置、行业配置、重仓个股投资方案;

2、根据基金契约规定向研究发展部提出研究需求;

3、走访上市公司，进行进一步的调研，对股票基本面进行深入分析;

4、构建投资组合，并在授权范围内可自主决策，不能自主决策的，要上报投资负责人和投资决策委员会批准后，再向中央交易室交易员下达交易指令。

易方达基金经理张坤出圈的背后：业绩出色，基民群体年轻化

“世界三大知名酒庄：罗曼尼康帝、拉菲、易方达”，俨然成为1月26日投资圈最火的梗。

1月25日，基金经理张坤管理的易方达蓝筹精选因重仓白酒股而出现一日净值暴涨5%，“蓝筹”、“基金”、“张坤”随后迅速登上微博热搜。

不仅如此，关于基金的讨论正席卷微博、小红书、豆瓣等各类网络社区。大家热衷分享投基收入、基金组合和对基金经理的看法认知，还诞生了基金经理投资“口诀”。

业内人士认为，基金经理“爱豆化”，实则是基民群体年轻化的表现。数据显示，新增基民中，90后占据一半以上。对于这些新基民来讲，基金不仅是理财产品，更像社交工具。

“ikun”、“波君一萧”联袂出道

近几个月，“基金”词条疯狂上热搜，下面有吐槽的、赞赏的、交流买基金心得的，类似粉圈社交的模式，好像在往基金圈迁移。

近日，更是有不少基民自称基金圈ikun ，在超话社区打榜。

“ikun”一词起源于饭圈，通常指的是“流量明星”蔡徐坤的粉丝。但最近在微博上，活跃着另外一群“ikun”，他们爱的不是蔡徐坤，而是易方达的张坤。

“坤坤勇敢飞，ikun永相随，坤坤不老，蓝筹到老”，“追蔡徐坤，你给他花钱。但追张坤，他给你赚钱。”等以前只能在饭圈才能看到的粉丝文化和话语，最近开始在基金圈盛行，甚至有粉丝注册了“易方达张坤全球后援会”微博账号。

至此，张坤，这位公募基金史上第一位在管主动权益类基金规模超千亿元的基金经理，可谓正式出圈。

截至1月27日凌晨，“易方达张坤全国后援会”已有1.7万名粉丝。他还拥有自己的微博超话“易方达张坤”，粉丝超5200人、阅读量超838万，并且最近的活跃度很高。

其实不光是张坤，公募基金圈里不少明星基金经理都拥有自己的粉丝圈。

2020年以来，诺安基金数次登上热搜，诺安成长混合基金经理蔡嵩松因为比较极致的投资风格令基民们又爱又恨，正所谓“‘男神’与‘渣男’齐飞，红粉共黑粉一色”，常常是爱恨就在一瞬间。

还有粉丝给中欧基金的周应波和易方达基金萧楠组了个CP，取名为“波君一萧”，与肖战、王一博的cp粉名字雷同。

对此，有一位公募基金渠道人士指出，有数据显示，2020年新增基民中，90后占一半，如今在小红书、抖音、B站等平台上谈基金，也成为了他们社交方式之一。“很多新投资基金的，都是年轻人，他们习惯于粉圈那套文化。”

也有基金公司人士表示，明星基金经理现象要辩证看待。业绩好是成为明星基金经理的必要但不充分条件，而且每个基金经理都有能力边界，每个策略都有容量边界。从 历史 来看，当绩优基金经理受到市场明星般追捧的时候，往往也是资产价格高点的时候。即使这个基金经理长期能持续创造超额收益，又有多少追捧式买入的投资者能持有到最后呢？

绩优基金经理最受饭圈青睐

其实，不论是张坤、萧楠还是周应波等，这些“出圈”的基金经理都有一个共同点，就是业绩出色。

张坤在2008年毕业后就加入了易方达，曾在公司做过行业研究员、基金经理助理。2012年9月，他开始任职易方达中小盘的基金经理，近一年收益率104.51%，这也是他最早管理的产品，管理至今8年多总回报率为790.39%，即使经历了股灾和熔断，他依然控制了一定回撤。

此外，截止1月25日，张坤管理的易方达蓝筹精选混合近一年收益率128.26%，在同类3251只产品中排名第43。

从持股来看，以易方达蓝筹精选为例，截至2020年四季度末，前十大持仓占比达到77.89%，其中对贵州茅台（600519.SH）、洋河股份（002304.SZ）、五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）进一步增持，这四只个股持仓占比均超9%。由于易方达蓝筹精选还可以投资港股，张坤还配置了美团（03690.HK）、腾讯控股（00700.HK）、香港交易所（00388.HK）以及颐海国际（01579.HK）。

此外，易方达中小盘也是如此，贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、五粮液持仓占比均超9%。

在很多行业人士看来，张坤换手率低、持仓清晰、风格稳定，是一个典型的长期主义者。在2012年、2013年茅台受到多重因素影响时，他仍然能坚持己见、坚定持有，才有了后来的丰厚回报。而在这个过程中，波动是不可避免的事情。

同在易方达的萧楠也是“喝酒”爱好者，其管理的易方达消费行业基金，截至2020年四季度末，前十大重仓股有5只白酒股。该基金萧楠8年多来的任期回报也达到了574.29%。

周应波管理的中欧创新未来基金，在5只同类基金中涨幅居首，3个多月的时间里收获了31.34%的涨幅；此外他掌舵的中欧时代先锋股票A，自2015年11月至今，涨幅达365.39%；中欧明睿新常态混合A，自2016年12月至今，也达到了245.57%。

校对：张艳